darumm

По этой ссылке можно посмотреть свежую презентацию для инвесторов от Exxon Mobile
http://media.corporate-ir.net/media_files/webcast/2010/mar/Exxon/final.pdf
На слайде 17 Exxon публикует свой прогноз мирового энергопотребления до 2030 года. Стоит отметить, что подобные отчеты регулярно публикуются ими с 2005 года и с тех пор не претерпели существенных изменений, несмотря на глобальный кризис.
Среднегодовые темпы прироста по видам энергоресурсов:
- Нефть +0,8%
- Уголь +0,5%
- Газ +1,8%
- Альтернативные источники (атомная, водная, био, солнечная и ветровая энергия) +1,9%
Совокупный рост энергопотребления в квадриллионах BTU +1,2%

В количественном выражении больше всех вырастет за 2010-2030 гг. потребление газа ввиду значительного удельного веса этого вида ресурсов: около +60 квдрл. BTU. Меньше всего - уголь (около 12 квдрл. BTU).

Вчера я анализировал долгосрочный тренд евро к доллару США за 2002-2009 годы и выяснил, что длительный "бычий" тренд евро может быть сломлен уже в ближайшие месяцы.
Рост курса евро в 2002-2008 годы был во многом оправдан и макроэкономическими показателями, прежде всего, состоянием взаимной торговли США и Европы. С 1990-х годов США больше импортирует из Европы, чем экспортирует туда. Дефицит торгового баланса зафиксирован с самого начала хождения евро - с 1999 года. Однако, в 1999-2001 гг. европейская валюта падала ниже паритета к доллару, так как сохранялись неясности относительно будущего функционирования единой валютной системы ЕС и продолжали свое обращение национальные валюты Европы. Но с 2002 года наблюдалось устойчивое укрепление евро на фоне увеличения положительного торгового сальдо с США.  Максимальное значение показателя (125 млрд. долл) зафиксировано в 2005 году, затем пошло его плавное снижение. Напомню, что именно в 2005 году мы увидели первую серьезную коррекцию курса евро около 17%.
Что ждать дальше? По данным бюро статистика США в январе 2010 года дефицит торгового баланса США с ЕС составил -2,8 млрд. долл. В 2009 гоу среднемесячное значение равнялось -5 млрд. долл. Естественно, январь не может служить базой для составления прогноза на 2010 год.  Возможно мы наблюдаем "дно" кризиса торговых отношение Европы с США, после которого будет увеличение товарооборота, тем более на фоне ослабления обменного курса. А может быть, есть скрытые причины, по которым, дефицит будет сокращаться и тогда мы выходим на уровни начала обращения евро: 45-50 млрд. долл. Паритет уже близко?

Годы	Торговый баланс США-ЕС, млрд. $	Среднегодовой курс EURUSD	Годовой прирост ТБ	Годовой прирост курс
1999	-45,2
2000	-58,7
2001	-64,6
2002	-85,7	0,97
2003	-97,9	1,16	14%	20%
2004	-112	1,27	14%	9%
2005	-125	1,27	12%	0%
2006	-120	1,25	-4%	-2%
2007	-110	1,39	-8%	11%
2008	-95,8	1,42	-13%	2%
2009	-60,5	1,37	-37%	-4%
2010п	-50

Сегодня утром обнаружил интересное исследование компании The Crow's Nest от ноября 2009 года, в котором проводится корреляционный анализ зависимости доллара и индекса S&P 500.
http://www.thecrowsnestreport.com/460/equity-markets-and-the-us-dollar/
Под курсом доллара понимается так называемый The Trade Weighted US dollar Index или "широкий индекс", куда включены валюты всех основных торговых партнеров США, однако доля "большой шестерки" (ЕС, Канады, Китая, Мексики, Японии и Великобритании) составляет 3/4 индекса http://www.federalreserve.gov/RELEASES/h10/Weights/

На временном отрезке с февраля по ноябрь 2009 года зафиксирована сильная инверсионная корреляция с коэффициентом -0,9.
Далее исследователи анализируют корреляционные связи USD с другими индексами и активами.
S&P 500 -0.92
S&P/TSX Composite -0.91
Gold -0.71
Oil -0.82
MSCI World -0.93
MSCI EAFE -0.92
MSCI Emerging Mkts -0.92

Мы видим, что и российский фондовый индекс, входящий в MSCI Emerging Mkts, практически идет повторяет траекторию S&P относительно взвешенного курса доллара.

Если говорить о секторах фондового рынка США, образующих индекс S&P 500, то здесь больше всего от слабости доллара выигрывают "Материалы"(NY:XLB), "Финансы"(NY:XLF) и "Энергия" (NY:XLE).

Колебания доходности US Treasures могут стать опережающим индикатором рынка акций.  Посмотрим на пятилетние графики. 10-летние UST вылетали выше 5% два раза за пять лет: в серединах 2006 и 2007 года. Второй пик - предвестник ипотечного кризиса в США. Как только стали ясны масштабы и последствия этого кризиса, доходность по UST10 скатилась более чем на 0,7% за полгода.  Затем в первой половине 2008 года - рост фондового и сырьевого рынков, краткосрочный переход инвесторов в рисковые активы, однако доходность UST не пробила отметку в 4%. Потом полугодовой медвежий тренд с 4% до 2,2%.

Посмотрим корреляцию с индексом акций США S&P500 за тот же период. Видим, что медвежий тренд по UST10 начался уже в 4-ом квартале 2007 года, в по S&P500 только в начале 2008 года. Далее очевидно, что дно кризиса по UST10 было обозначено V-фигурой в декабре 2008 года, а по S&P500 - W-фигурой в апреле-мае 2009 года.

1. Президент ФРС Чикаго сделал свой прогноз на 2010 год по США
http://www.k2kapital.com/articles/49/172333/

• прирост ВВП 3-3,5%
• высокая безработица
• политика доступных денег сохранится до 2011

2. Греции помогут на жестких условиях
http://www.k2kapital.com/articles/49/172250/
Трише сказал, что возможность выдать Греции кредит под залог их облигаций существует.
Между тем, Трише отказался рассматривать саму возможность выхода какого-либо государства из зоны евро. "Мы входим в зону обращения евро для того, чтобы разделять нашу общую судьбу", - заявил Трише.
3. Китай делает ставку на АЭС
http://www.k2kapital.com/articles/49/172288/
К 2020 году Китай планирует в 7-8 раз увеличить объем выработки электроэнергии на АЭС до 70-80 млн. КВт.
Но основной акцент делается на развитие гидроэнергетики. Цель - 270-350 млн. КВт к 2020 году.
Китай решил внести коррективы в план с учетом таких факторов, как глобальное потепление климата, энергосбережение, сокращение выбросов и охрана окружающей среды.

Вчера посмотрел коэффициенты P/BV по банкам США и иностранным, торгующимся на NYSE. Текущее среднее значение показателя - 1,4. По отдельным секторам (например, по инвест.компаниям) среднее находится в районе 2. По региональным банкам - 0,75-1,2.
Примеры:
Citigroup - 0,73; JP Morgan Chase - 1,09.
Почему же Сбербанк сегодня оценивается в 2 капитала? В 2004-2007 годах наши банки скупали по 2,5-3 и даже по 4 капитала. Но это была эпоха консолидации сектора и активных покупок, прежде всего, иностранных банков. В 2010 году я не слышал ни про одну готовящуюся сделку поглощения в России (кроме, консолидации пакета Росбанка у Societe Generale). Фактора спроса со стороны "стратегов" в этом году не будет.
Поэтому фундаментально или "коэффициентно" Сбербанк перекуплен. На март 2010 где-то процентов на 30-50%. На конец года, при условии прироста капитала на 25%, объективная цена обыкновенной акции Сбербанка - 70-75 руб./шт.
Заглянем в "стакан" - тот же перекос. 10 млн. бумаг спрос и 38 млн. бумаг предложение. Кто же этот загадочный маркет-мейкер? Каковы его намерения?

С таким названием вышла статья by Jeremy J. Siegel
http://finance.yahoo.com/banking-budgeting/article/109133/a-greek-tragedy
Основные мысли следующие:
1. Когда в ЕС обсуждалась идея единой валюты, большинство экономистов склонялось к постепенному расширению зоны Евро. На первом этапе предполагалось включение в нее Франции, Германии, Австрии и возможно Италии. Про Испанию, Португалию и тем более Грецию никто и не думал. Однако постепенно в ЕС возобладали радикалы, которые предлагали ускорить процессы интеграции денежных систем в Европе. Основной аргумент: единая валюта упростит и удешевит товарно-денежные потоки между странами Европы. Поэтому тройку проблемных нынче стран приняли в валютный союз в первом потоке.
2. В самом начале биржевых торгов евро стоил 1,2 USD, потом он стал уверенно укрепляться до уровня 1,6 перед самым кризисом. Тогда эксперты назвали этот уровень "справедливым" и отражающим реальную покупательную силу двух валют. Уверенное укрепление евро способствовало притоку иностранного капитала в Европу в значительных объемах. В Испании, Португалии и Греции иностранные инвестиции направлялись в основном в сектор недвижимости, который резко подорожал относительно многих соседних стран. Увеличилась стоимость жизни в этих странах, но, благодаря достатку капитала, работодатели регулярно индексировали заработные платы.
3. Производительность труда в этих странах росла медленнее, чем росли зарплаты. Экспорт для них стал невыгодным, и внутренний спрос постепенно замещался импортом.
4. При этом даже в докризисные годы в упомянутых странах был стабильно высокий уровень безработицы при низкой трудовой миграции населения. И сегодня, когда десятая часть граждан живет на пособии, они не спешат перемещаться в другие европейские страны, где есть спрос на рабочую силу. В США, например, высокая мобильность трудовых ресурсов снимает массу проблем занятости населения.
5. Также экономист делает рекомендацию (правда чуть запоздалую), как следовало бы проводить валютную интеграцию. Во-первых, необходимо было девальвировать национальные валюты. По его мнению, они были не обосновано дороги. Во-вторых, необходимо было бы следовать по первоначальному поэтапному плану, когда за сильными следом входили средние страны и уже в конце слабые.

После отчета Сбера за янв-фев 2010, в котором наш лидер показал стагнацию активов при довольно резком приросте (+27% к началу года) вложений в ценные бумаги, я наткнулся на обзор S&P по банкам России-Украины-Казахстана.
http://www.standardandpoors.ru/page.php?path=articles
Итоги 2009 по банк.сектору РФ не внушают оптимизма. Прирост кредитного портфеля +0,2% год-к-году, сокращение потреб.кредитования на 40%! По внешним заимствованиям успехов не было - канал по-прежнему закрыт. Из синдицированных кредитов вспомнили только сделку МДМ-банка. (Надо будет глубже изучить вопрос на Cbonds).
Прогноз на 2010 год
ВВП +4,5%
Население минус 0,5 млн. чел.
Индекс потреб.цен +12%
Безработица 11% (в 2009 была 10,5%)
Кредиты нефинансовому сектору/ВВП 38,5% (в 2009 было 44,5%)

Общий тренд - делеверидж, вызванный желанием снизить риски и провести ревизию активов.
Прогноз роста кредитного портфеля +10%, но после применения дефлятора выходим на отрицательный показатель.

Не ожидают роста сделок слияний-поглощений, повышение интереса иностранных банков к нашим.

Вместе с этом, говорят, что возможности для органического роста еще есть, так как число филиалов банков на 10000 жителей в РФ сравнительно не велико. Статистику не приводят, но говорят, что сокращение филиалов и численности персонала в 2010 году прекратится.

Как это повлияет на фин.показатели Сбера и его акции?
Сбер всегда стоит особняком в нашей банковской системе и его показатели стоит прогнозировать отдельно. Прирост кредитного портфеля на 10% по концу года - вполне реально. Однако стоимость денег глобально снижается, что приведет к падению ставок по кредитам и сокращению спрэда между ними и стоимостью ресурсов. Резкого прироста капитала банка за счет процентных доходов от корпоративных кредитов ждать не стоит.
Потреб.кредитование будет восстанавливаться в 2011 году и здесь Сбер сдает позиции, на мой взгляд, Русскому стандарту, Хоум Кредиту, ОТПбанку и Ренессансу.
Что ждать? Только реализации фундаментальной недооцененности Сбера, то есть восхождение с нынешних 2,4 за капитал до 3. Если капитал в 2010 году вырастет на 20% (реалистичный сценарий), то по концу года стоит ожидать +50%. Цель - 135 руб. Но это фундаментально, а рынок рассудит как всегда по своему.

16 марта отчитался Сбер, аналитику можно посмотреть, например, здесь http://www.bm.ru/ru/analyst_reports/thesharemarket/
Фундаментально Сбер не так уж и дорог. P/E - не ключевой к-т в оценке банков, поэтому на "заоблачные" 360 по итогам 2009-го можно и не смотреть, а вот "капитализация к капиталу" (2,4 в 2009 году, 1,9 - прогноз на 2010) - индикатор потенциала роста. В тучные 2004-2007 годы, когда волна M&A накрывала банковский сектор РФ, региональные сетевые банки активно скупали по P/BV > 3.
25-50% апсайда по Сберу фундаментально есть.

Любопытно: Сбер с начала года увеличил вложения в ценные бумаги на 27% с 1 до 1,3 трлн. руб.
При этом активы увеличились на 1,7%, кредитный портфель сократился на 0,8%...

На недавнем семинаре БКС бурно обсуждали перекос в "стакане" по Сберу в феврале-марте, когда предложения было на 70 млн. бумаг больше спроса. Кто валил рынок? А зачем валил?